来源：国际金融报
无机非金属、有机高分子材料以及金属材料并称为三大材料。其中，无机非金属作为新型材料，例如陶瓷、水泥等，具有耐压强度高、硬度大、耐高温、抗腐蚀等特性，广泛地应用在建筑、电力、矿业等领域中。近期，一家新材料公司“四闯”创业板IPO。
6月，深交所受理了洛阳中超新材料股份有限公司（下称“中超股份”）的创业板上市申请。本次IPO，保荐机构为海通证券，中超股份拟募集资金为亿元，分别投入到年产12万吨氢氧化铝微粉建设项目、年产3万吨高白超细氢氧化镁阻燃剂项目、年产3万吨高白超细氢氧化镁阻燃剂项目、年产1万吨勃姆石建设项目、技术改造项目以及补充流动资金。
IPO日报发现，近几年，中超股份的营收在增加，但是净利润却原地踏步，毛利率逐年下降。同时，不同版本的招股书中，营业成本归结不一致，真实成本成谜。此次IPO，中超股份欲扩大产能，再建一个中超股份......
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净利润失速
作为一家从事无机非金属材料研发、生产和销售的新材料企业，中超股份的主要产品围绕超细氢氧化铝展开，除了超细氢氧化铝外，还有以超细氢氧化铝为前驱体生产的特种氧化铝、勃姆石等。前者作为低烟无卤阻燃材料应用于电缆、光纤光缆等领域；后者用作锂电池涂覆材料，在动力电池、消费电池等领域得到广泛应用。
从财务数据上看，近三年，受下游市场需求上涨影响，中超股份的营收保持较快速度的增长，2020年-2022年（下称“报告期”），其营业收入分别为亿元、亿元和亿元，复合增长率为%。而净利润复合增长率远远落后于营收增长。报告期内，中超股份的净利润分别为亿元、亿元和亿元，净利润的复合增长率仅为%。具体来看，2021年增长率为%，2022年则下滑至%。
净利润几乎原地踏步的背后是其毛利率持续走低，报告期内，中超股份的主营业务毛利率分别为%、%和%。值得注意的是，根据其此前提交的招股书往前追溯，2016年-2018年，中超股份的主营业务毛利率也在不断下滑，分别为%、%和%。
7年来主营业务的毛利率下降了20个百分点左右，毛利率几乎腰斩。
分产品来看，其中，2020年及2022年，勃姆石的毛利率为负，中超股份回复称产品处于导入期，需要用价格策略抢占市场，同时，由于该产品目前产能产量较低尚未形成规模效应。而据招股书中透露的下一步计划，会将锂电池涂覆材料领域作为公司未来发展的重点之一，积极扩大勃姆石、特种氧化铝产能并参与行业竞争。也就是说，毛利率还存在着持续下降的风险。
成本成谜
对此，中超股份解释称毛利率的下降是由于原材料价格、能源价格上涨影响所致业务成本上升，其中最主要的是原材料成本影响。
从招股说明书来看，公司主营业务成本中原材料确实为最主要的支出，公司产品依赖工业级氢氧化铝的采购。报告期内，工业级氢氧化铝的价格持续上涨，从元/吨涨至元/吨。拿公司毛利率最高的产品——超细氢氧化铝产品的毛利率来说，原材料工业级氢氧化铝平均采购价格持续上涨，导致当期单位成本上涨%，叠加其他原材料价格、人工成本等均不同程度上涨，抵消了产品价格上涨的影响。
但毛利率下降主要归于原材料的采购价上涨似乎不具有说服力。
据其招股书，工业级氢氧化铝原材料价格时有波动，2018年，其平均采购单价为元/吨，同时期毛利率为%。2021年平均采购单价为元/吨，同时期毛利率为%。也就是说，即使原材料采购价格下降，总体毛利率也会出现下降情况。
同时，对比之前中超股份回复上交所问询函中的数据来看，更新的招股书中成本方面多了运输及装卸费用以及出口代理费，稀释了原本原材料、人工、制造费用占成本的比例。
根据此前递交的招股书，“运输及装卸费用”这项费用原本是放在期间费用中的销售费用中，并且在上交所提出质疑之后，中超股份还根据新会计准则进行了合理性回复。此次更新的招股书中，中超股份又将其调整到主营业务成本中，这是否自相矛盾？
此前，上交所曾对其原材料成本占比超过60%提出质疑，而通过此番操作，报告期内原材料占成本比例均下降到了60%以下。2020年数据显示，公司上半年原材料占总成本的%左右，而整年原材料占总成本的%左右。
事实上，中超股份努力“贴近标准”的手法不止一次，2020年，中超股份曾在上交所科创板谋求上市。为了满足科创板条件，有突击猛增研发费用的嫌疑。
2019年，中超股份的研发费用猛增至万元，同比增加了%。2020年，研发费用则回落至万元。2017年-2019年，中超股份的研发费用分别为万元、万元和万元，三年累计研发收入为万元，略微超过科创板上市要求规定的“最近三年研发投入金额累计在6000万元以上”。不过，2021年，中超股份撤回了上市申请。对于从科创板撤单的原因，中超股份方面未作出回应。
产能翻倍
中超股份上市历程可以追溯到七年前。四次欲上市，中超股份在创业板和科创板之间摇摆。
据河南证监局披露，2016年4月中超股份完成辅导备案登记，同年9月，河南证监局披露了中超股份终止辅导备案公示。2019年6月，中超股份重启IPO选择深交所创业板上市，2019年7月12日被抽到现场检查，2019年8月2日撤回IPO材料。2020年，中超股份赴科创板IPO，但2021年，中超股份又再次撤回上市申请。2023年，中超股份再次转战深交所创业板IPO。
比起两年前科创板上市，此次募资金额进一步增加，从亿元增加至亿元。而截至2022年年底，资产总额为亿元，本次募集资金超过了中超股份的资产总额。同时，除了建设“年产12万吨氢氧化铝微粉建设项目” 项目及“年产3万吨高白超细氢氧化镁阻燃剂项目”外，还增加了锂电池涂覆材料的扩产，总计共增加年19万吨的产能。
2022年公司全年产销量在18万吨左右，也就是说，粗略计算中超股份的销售规模需要扩大一倍才能消耗掉募集资金扩建的产能。
据招股书，中超股份主要采用直销的销售模式，和客户直接建立联系进行销售，从前五大客户来看，贡献的营收及公司较为稳定。报告期内，前五大客户中有四大客户每年均入榜，例如金发科技报告期内贡献亿元、亿元、亿元，占总营收比例为%、%、%。从产品类型来看，报告期内公司产品较为单一，主要营业收入及经营利润来自于超细氢氧化铝产品。而锂电池涂覆材料产品，还处在用低价格开拓市场的阶段。未来中超股份是否能拓展扩大一倍的销售规模，还需打个问号。
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